原創(chuàng)： 龐嘉寧  中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院  3天前

原文題目：環(huán)境污染曝光與公司價(jià)值——理論機(jī)制與實(shí)證檢驗(yàn)

原文作者：唐松、施文、孫安其

原文期刊：金融研究

發(fā)布時(shí)間：2019年

關(guān)鍵詞：環(huán)境污染曝光、公司價(jià)值、政府監(jiān)管、 債務(wù)融資

一、研究背景

近年來(lái)，黨和政府高度重視環(huán)境問題。企業(yè)是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要參與主體，同時(shí)也是環(huán)境污染的主要實(shí)施主體之一。2010 年環(huán)保部制定的《上市公司環(huán)境信息披露指南》對(duì)上市公司的環(huán)境信息披露提出了嚴(yán)格要求，政府環(huán)保政策日益趨嚴(yán)。國(guó)外已有研究表明，在環(huán)境污染事件被曝光后，企業(yè)的股價(jià)將會(huì)下跌。但是國(guó)外對(duì)于污染事件曝光影響公司價(jià)值的作用機(jī)制的研究較少。而且與西方國(guó)家相比，中國(guó)企業(yè)承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任以及面臨的政府環(huán)境監(jiān)管和執(zhí)法有較大的差異。因此，作者立足于中國(guó)制度環(huán)境，在社會(huì)公眾和政府日益高度重視環(huán)境污染及其治理的背景下，從微觀企業(yè)層面了解環(huán)境污染曝光對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果及作用機(jī)制對(duì)于環(huán)境問題治理具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論機(jī)制

（一）環(huán)境污染曝光影響公司價(jià)值的作用機(jī)制之一：政府環(huán)保監(jiān)管

在環(huán)境監(jiān)管趨嚴(yán)的制度背景下，上市公司污染事件被曝光后，除了將受到相關(guān)監(jiān)管部門的直接事故處罰外，還可能在未來(lái)面臨更加嚴(yán)格的環(huán)保監(jiān)管。由于監(jiān)管和處罰力度的增加，公司將直接面臨一定程度的利潤(rùn)損失，同時(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將受到整改、停頓等的影響。因此，本文認(rèn)為污染事件曝光后政府監(jiān)管的增加是環(huán)境污染事件曝光降低公司價(jià)值的一個(gè)重要作用機(jī)制。

（二）環(huán)境污染曝光影響公司價(jià)值的作用機(jī)制之二：債務(wù)融資

在我國(guó)信貸融資對(duì)于公司生存和發(fā)展具有重要價(jià)值。在污染事件曝光后，由于惡劣的環(huán)境表現(xiàn)，公司獲得銀行貸款的難度可能將顯著增加。同時(shí)，由于媒體報(bào)道和民眾廣泛關(guān)注帶來(lái)的監(jiān)督和壓力，銀行對(duì)污染企業(yè)的貸款將面臨更高的成本，導(dǎo)致公司獲取銀行信貸資金將會(huì)變得困難。因此，本文認(rèn)為污染事件曝光后債務(wù)融資困難將是環(huán)境污染事件曝光影響公司價(jià)值的另一個(gè)重要作用機(jī)制。

三、實(shí)證研究與結(jié)論

（一）模型構(gòu)建

本文采用市場(chǎng)模型法計(jì)算事件窗口期內(nèi)公司的累計(jì)超額收益率，用來(lái)反映公司價(jià)值的變化。作者搜集了71 家被曝光環(huán)境污染的上市公司2000 -2015 年間的相關(guān)數(shù)據(jù)，分別構(gòu)建模型進(jìn)行以下實(shí)證檢驗(yàn)。

1. 采用事件研究法來(lái)檢驗(yàn)環(huán)境污染曝光事件對(duì)公司價(jià)值的影響。

2. 檢驗(yàn)上市公司污染事件曝光后所面臨的政府監(jiān)管力度以及債務(wù)融資規(guī)模的變化。

3. 檢驗(yàn)政府監(jiān)管力度和債務(wù)融資規(guī)模變化是否影響污染事件曝光窗口期公司股票的累計(jì)超額回報(bào)。

4. 分別檢驗(yàn)公共環(huán)保需求以及2010年《上市公司環(huán)境信息披露指南》頒布前后對(duì)企業(yè)環(huán)境污染事件曝光后政府監(jiān)管的力度及公司債務(wù)融資的難度的影響。

（二）實(shí)證結(jié)論

通過(guò)以上實(shí)證檢驗(yàn)，作者得到以下結(jié)論。

1. 上市公司環(huán)境污染事件曝光后，公司價(jià)值顯著下降。

2. 上市公司在污染事件曝光后面臨的政府環(huán)保監(jiān)管將顯著增加，獲取的銀行長(zhǎng)期信貸資金將顯著減少。

3. 當(dāng)年政府環(huán)保監(jiān)管會(huì)加大環(huán)境污染事件曝光對(duì)公司價(jià)值的負(fù)面影響。當(dāng)年債務(wù)融資規(guī)模減小的公司中，債務(wù)融資規(guī)模減小越多，則環(huán)境污染事件對(duì)公司價(jià)值的負(fù)面影響越大。

4. 只有在公眾環(huán)保需求高的地區(qū)，環(huán)境污染事件曝光后，政府的監(jiān)管才會(huì)顯著增加。而環(huán)境污染事件曝光之后，公司的債務(wù)融資的顯著減少不會(huì)受到公共環(huán)保需求高低的影響。只有在2010 年環(huán)保政策趨嚴(yán)后，污染事件曝光造成的政府環(huán)保監(jiān)管才會(huì)顯著增加，公司的債務(wù)融資才會(huì)顯著下降。

總而言之，環(huán)境污染曝光事件對(duì)公司價(jià)值具有顯著的負(fù)面影響，且污染事件曝光導(dǎo)致的政府環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)以及銀行債務(wù)融資困難是公司價(jià)值下降的兩個(gè)重要原因。此外，環(huán)境污染曝光對(duì)公司價(jià)值的影響隨當(dāng)?shù)孛癖姷沫h(huán)保需求以及政府的環(huán)保政策而變化。

文獻(xiàn)分析：

龐嘉寧  中央財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士研究生

指導(dǎo)老師：

王遙     中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院院長(zhǎng)