對(duì)比貼標(biāo)債券,非貼標(biāo)綠色城投債在清潔交通領(lǐng)域投入最高,達(dá)57%;節(jié)能領(lǐng)域資金投向也顯著高于貼標(biāo)債券;而在污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用及生態(tài)保護(hù)領(lǐng)域,非貼標(biāo)綠色城投債投入比例明顯較低。盡管非貼標(biāo)城投綠債的發(fā)行規(guī)模已數(shù)倍于貼標(biāo)綠債,但由于貼標(biāo)綠債對(duì)項(xiàng)目的選擇、募集資金投資于綠色產(chǎn)業(yè)的比例有較高要求,實(shí)現(xiàn)城投企業(yè)綠色融資需求向貼標(biāo)綠債發(fā)行的轉(zhuǎn)化仍具備一定難度。
盡管存在轉(zhuǎn)化難度,但綜合來(lái)看,貼標(biāo)綠債允許一定比例的資金補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)性,也允許發(fā)行新貼標(biāo)綠債用于償還符合規(guī)定的已有綠色項(xiàng)目借款,具備為面臨債務(wù)償付壓力的城投企業(yè)輸血的功能。值得一提的是,貼標(biāo)綠債對(duì)募集資金投向的限制相當(dāng)于保證了新發(fā)債券投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的比例,符合地方降杠桿的趨勢(shì),也符合金融供給側(cè)改革的實(shí)際需要。
伴隨著貿(mào)易摩擦升級(jí),經(jīng)濟(jì)下行壓力仍將持續(xù),基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高質(zhì)量穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)展的作用不容小覷。盡管我國(guó)對(duì)隱性債務(wù)的監(jiān)管不斷趨嚴(yán),但2015年國(guó)務(wù)院40號(hào)文指出,銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要在把控風(fēng)險(xiǎn)的前提下,不得盲目抽貸、壓貸、停貸,因此,避免地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金斷鏈、項(xiàng)目爛尾亦成為各地方安排隱性債務(wù)化解工作的重點(diǎn)。
目前,盡管增速降低,城投債券發(fā)行總量仍占據(jù)我國(guó)2019年信用債券發(fā)行總規(guī)模的半壁江山。綠色債券作為調(diào)節(jié)資源配置結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新性金融工具,有望借助其自身逆周期屬性,在城投企業(yè)化解債務(wù)
難題甚至后續(xù)轉(zhuǎn)型中提供有力支撐。同時(shí),綠色債券發(fā)行由于不受發(fā)行主體已有債務(wù)影響,可以成為受限于存量融資規(guī)模而舉債難度較高的城投企業(yè)造血方式。綜上,針對(duì)城投債券面臨的市場(chǎng)偏好下跌,以及城投企業(yè)面臨的綠色融資需求向綠色債券轉(zhuǎn)化難點(diǎn),本文提出以下建議:
第一,城投企業(yè)面臨的舉債難題和債務(wù)到期償付問(wèn)題應(yīng)逐點(diǎn)解決。伴隨著地方政府隱性擔(dān)保消失以及城投債券出現(xiàn)違約的不良影響,城投企業(yè)在債券市場(chǎng)的信用水平面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因此,應(yīng)鼓勵(lì)其借力綠色債券的綠色發(fā)行通道以及地方政府的財(cái)政政策支持,實(shí)現(xiàn)自身債務(wù)紓困。政策層面,應(yīng)依靠宏觀審慎評(píng)估體系引導(dǎo)資本流向,依靠微觀審慎體系加強(qiáng)市場(chǎng)創(chuàng)新,依靠貨幣政策實(shí)施定向降準(zhǔn),通過(guò)三者組合拳形成政策合力。同時(shí),應(yīng)強(qiáng)調(diào)地方政府財(cái)稅政策和產(chǎn)業(yè)政策的配合,通過(guò)財(cái)稅部門(mén)的協(xié)調(diào)性和產(chǎn)業(yè)布局的前瞻性,為經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型打好長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。此外,考慮到市場(chǎng)高信用評(píng)級(jí)的城投企業(yè)發(fā)行債券較為暢通,融資難的問(wèn)題主要集中在中小城市或低評(píng)級(jí)的城投企業(yè)上,地方政府可以考慮針對(duì)優(yōu)質(zhì)且具備示范效應(yīng)的綠色項(xiàng)目輔以增信等措施,滿足企業(yè)的綠色融資需求。
第二,精準(zhǔn)識(shí)別地方綠色發(fā)展需求,為綠色城投債市場(chǎng)提供定向支持。目前我國(guó)非貼標(biāo)綠色城投債券的發(fā)行數(shù)量和募資規(guī)模均為貼標(biāo)綠色城投債券的數(shù)倍,城投企業(yè)還存在著相當(dāng)規(guī)模的綠色融資需求。對(duì)于地方而言,精準(zhǔn)識(shí)別綠色發(fā)展需求是增強(qiáng)政策傳導(dǎo)效果的基礎(chǔ),也是支持其綠色產(chǎn)業(yè)融資轉(zhuǎn)化為綠色債券的基本要素。在精準(zhǔn)識(shí)別的基礎(chǔ)上,地方政府應(yīng)考慮進(jìn)一步設(shè)立綠色產(chǎn)業(yè)基金,對(duì)重點(diǎn)城投企業(yè)發(fā)行綠債給予一定程度的增信,降低其融資難度。
第三,豐富綠色城投債券產(chǎn)品設(shè)計(jì),鼓勵(lì)綠色市政債、綠色市政ABS等融資工具發(fā)行。綠色市政債券由地方政府直接發(fā)行,債券期限較長(zhǎng),符合綠色項(xiàng)目運(yùn)行周期需求,有利于規(guī)避當(dāng)下綠色債券存在的債券期限與項(xiàng)目運(yùn)行周期錯(cuò)配問(wèn)題,可以有效滿足地方綠色融資需求,推動(dòng)地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在綠色升級(jí)的過(guò)程中保持高速高質(zhì)量發(fā)展。綠色ABS可以實(shí)現(xiàn)發(fā)債主體與資產(chǎn)池分離、主體信用與債項(xiàng)評(píng)級(jí)隔離,且產(chǎn)品存續(xù)期相對(duì)較長(zhǎng)??紤]到綠色建筑、綠色交通、清潔能源等項(xiàng)目往往回報(bào)周期較長(zhǎng),而在現(xiàn)行城投企業(yè)既無(wú)法發(fā)行市政債券,也難以發(fā)行較長(zhǎng)期限的綠色債券用以支持其運(yùn)行周期較長(zhǎng)的綠色項(xiàng)目,可通過(guò)綠色ABS滿足自身長(zhǎng)期融資需要。值得一提的是,我國(guó)已發(fā)行針對(duì)公路、鐵路建設(shè)的永續(xù)城投債,為具備穩(wěn)定現(xiàn)金流但直接償付壓力較大的企業(yè)提供了新的發(fā)展范式。未來(lái)應(yīng)進(jìn)一步豐富綠色城投債券品種,有針對(duì)性的面向六大類綠色項(xiàng)目進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)。
參考文獻(xiàn)[1]史英哲.中國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告(2019)[M]. 北京:中國(guó)金融出版社,2019;[2]孫彬彬,高志剛. 怎么理解化解存量隱性債務(wù)?[R],2019[3]黃偉平. 財(cái)政視角看城投——圖解各地區(qū)城投平臺(tái)可能形成的隱性債務(wù)規(guī)模及壓力系列[R],2019[4]王遙,劉蘇陽(yáng). 金融支持制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 [J]. 中國(guó)金融,2019(12):83-84[5]姜超,朱征星,杜佳. 城投轉(zhuǎn)型路在何方?[EB/OL].http://www.sohu.com/a/159931407_460356
作者:云祉婷 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院助理研究員劉元博 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院科研助理
指導(dǎo):史英哲 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院副院長(zhǎng)劉蘇陽(yáng) 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院研究員、傳播中心負(fù)責(zé)人