以下為研究報告摘要：

事件：2024年7月21日，《中共中央關于進一步全面深化改革推進中國式現(xiàn)代化的決定》（后簡稱《決定》）發(fā)布，作為指導我國進一步深化改革的綱領性文件，文中對能源、電力行業(yè)亦有多處提及。

在第二章“構建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制”中提出：推進能源、鐵路、電信、水利、公用事業(yè)等行業(yè)自然壟斷環(huán)節(jié)獨立運營和競爭性環(huán)節(jié)市場化改革。此政策為電改5號文“廠網(wǎng)分開、主輔分離、輸配分開、競價上網(wǎng)”十六字方針和電改9號文“管住中間、放開兩頭”的延續(xù)，也是我國電改的一貫思路。電力行業(yè)競爭性環(huán)節(jié)市場化改革，主要是電量電價、輔助服務等環(huán)節(jié)的市場化改革，在雙碳戰(zhàn)略提出后新能源比例大幅增加，電源價值做多元化，包括電力時間價值、不同電源對電力系統(tǒng)支持價值、可靠電源的保供價值以及不同電源的環(huán)境價值等，需要建立健全的中長期+現(xiàn)貨+輔助服務+容量電價+碳市場的“五位一體”市場來解決相關問題。

雙碳戰(zhàn)略提出以來我國電力市場進展迅速。至2023年我國電力市場化交易規(guī)模已經(jīng)超過全社會用電量的六成；目前多數(shù)省份已進入電力現(xiàn)貨的試運行，山東、山西、廣東已進入正式運行；抽水蓄能、煤電的容量電價政策先后出臺，為電力調峰和頂峰能力建設打下基礎。但部分問題也隨之顯現(xiàn)，首當其沖的便是部分高比例新能源省份綠電電價壓力，降價趨勢+電價影響綠電建設積極性。參考海外經(jīng)驗，需要在電力市場之外建立場外保障機制，包括金融PPA、差價合約、政府授權合約等形式，在不破壞電力市場完備性的同時，保證新能源長期電價及收益率。

電力行業(yè)的“自然壟斷環(huán)節(jié)”即電網(wǎng)，《決定》提出電網(wǎng)獨立運營，“主輔分離”和“輸配分開”改革有望繼續(xù)。電力輔助性業(yè)務包括電力設計、修造、施工等環(huán)節(jié)，需保持競爭性以促進技術進步以及降低成本。目前主輔分離尚未完全實現(xiàn)，后續(xù)有望進一步完善?！拜斉浞珠_”20多年來進展緩慢，但當前形勢下需要配電網(wǎng)發(fā)揮“源網(wǎng)荷儲”的核心功能，也需要引入社會資本投資增量配網(wǎng)以提高配網(wǎng)投資強度、豐富配網(wǎng)側商業(yè)模式。

全國統(tǒng)一電力市場重點提及。全國統(tǒng)一電力市場是我國電力體制改革的核心之一，我國幅員遼闊，一方面各地電力裝機、經(jīng)濟發(fā)展水平不一，需要根據(jù)實際情況指定各省電力交易規(guī)則，但另一方面我國新能源分布不均，客觀決定了雙碳戰(zhàn)略需全國統(tǒng)一部署，那么建立多層次統(tǒng)一電力市場、實現(xiàn)國家市場與省市場、區(qū)域市場協(xié)同和聯(lián)合運行是必經(jīng)之路。

同時，文件提到“加快規(guī)劃建設新型能源體系，完善新能源消納和調控政策措施。完善適應氣候變化工作體系。建立能耗雙控向碳排放雙控全面轉型新機制。構建碳排放統(tǒng)計核算體系、產(chǎn)品碳標識認證制度、產(chǎn)品碳足跡管理體系，健全碳市場交易制度、溫室氣體自愿減排交易制度，積極穩(wěn)妥推進碳達峰碳中和。從海外經(jīng)驗來看，建設碳市場，實現(xiàn)碳-電市場協(xié)同，通過收緊碳配額提高全社會綠電需求，是賦予電力環(huán)境價值，提高綠電收益率、促進減碳的有效手段。但是在實踐中，在碳市場完善之前，我國政府更多依賴能耗雙控、可再生能源消納權重等行政手段來實現(xiàn)減排，目前能耗雙控與消納權重已經(jīng)與綠證銜接，但是理論上效率不及碳市場。

在2021年底中央經(jīng)濟工作會議中，我國提出加快“能耗雙控”向“碳排放”雙控轉變，標志著在電力領域，能耗雙控與可再生能源消納責任權重功能逐步并軌。非化石能源不再納入能耗雙控后，能耗雙控已經(jīng)很大程度接近了“碳排放”雙控，在電力領域，能耗雙控與可再生能源消納責任權重相比僅多了核電（使用核電不計入能耗雙控，但是同樣無法滿足可再生能源消納責任權重）。考慮到核電在我國一次能源消費量中占比極低，兩者在全國層面差別不大。此次文件提出建立能耗雙控向碳排放雙控全面轉型新機制，措辭更為堅決，同時健全碳市場交易制度，有利于新能源的環(huán)境價值進一步釋放，利好整個碳中和產(chǎn)業(yè)鏈。

無論是雙控還是權重考核，這些行政手段中包含的隱形碳定價很難準確折算成顯性定價，無法為綠電溢價提供清晰的參考標準；行政劃分的各省減排指標，并非市場化條件下的區(qū)域要素最合理配置，有違全國統(tǒng)一大市場方向，也無法實現(xiàn)未來全球碳市場互認。此次文件著重提出進一步完善碳市場，對碳市場的著墨遠多于能耗雙控，預計用碳市場取代能耗雙控，仍然是我國減排政策的演進路徑。

投資分析意見：新一輪電改有望加速，關注如下發(fā)展方向及投資機會：（1）火電運營商：中長期和現(xiàn)貨市場化加速，導致火電電力成本有效向下游傳導，容量電價則提升火電受益穩(wěn)定性。重點推薦：上海電力。（2）新能源運營商：建議關注港股低估值綠電標的龍源電力、大唐新能源、中廣核新能源、新天綠色能源等。（3）電源設備：容量電價機制提升傳統(tǒng)電源容量價值，提高其建設意愿。此外電力市場完善有望促進靈活性改造需求提升，重點推薦：東方電氣，建議關注：哈爾濱電氣、上海電氣、龍源技術、青達環(huán)保、華光環(huán)能等。（4）電力信息化及虛擬電廠：電力市場的推進對電力行業(yè)運行的靈活性及效率提出更高要求，電力信息化方向需求大幅提高，此外隨著分布式加入電力市場，虛擬電廠等方向有望迎來機遇。重點推薦：理工能科，建議關注：國能日新、朗新集團、東方電子、國網(wǎng)信通、南網(wǎng)科技等。（5）增量配網(wǎng)：電力體制改革有望解決輸配電價環(huán)節(jié)遺留問題，并促使配網(wǎng)環(huán)節(jié)競爭活躍，增加配網(wǎng)環(huán)節(jié)投資力度，關注配網(wǎng)設備等環(huán)節(jié)。

風險提示：電力市場化改革不及預期，電價政策出現(xiàn)不利調整（華源證券 查浩,劉曉寧,鄒佩軒）

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