國金證券近日發(fā)布公用事業(yè)行業(yè)研究：受雙碳和電改深化推動，2020-2022年電力板塊出現(xiàn)持續(xù)超額收益，整體呈現(xiàn)從點狀公司的主題行情→區(qū)域性綠電的新能源規(guī)劃落地→全板塊的電價上漲基本面改善的三輪次投資機會，期間電力板塊最大漲幅達65%，風(fēng)電、光伏子版塊漲幅達203%、152%。

以下為研究報告摘要：

投資邏輯：

復(fù)盤2020-2022年雙碳新能源行情，從點狀到區(qū)域到全國、從主題行情到產(chǎn)業(yè)趨勢到基本面改善

受雙碳和電改深化推動，2020-2022年電力板塊出現(xiàn)持續(xù)超額收益，整體呈現(xiàn)從點狀公司的主題行情→區(qū)域性綠電的新能源規(guī)劃落地→全板塊的電價上漲基本面改善的三輪次投資機會，期間電力板塊最大漲幅達65%，風(fēng)電、光伏子版塊漲幅達203%、152%。復(fù)盤來看，2020年9月雙碳目標提出后，新能源運營商率先上漲，H股低估值新能源運營商率先啟動行情，主題行情驅(qū)動豫能控股至年底漲幅達160%。隨后進入2021年，區(qū)域性綠電運營商及全國性電力公司的新能源業(yè)務(wù)布局逐步顯現(xiàn)，驅(qū)動上半年行情加速。隨后伴隨用電負荷高增、煤價上漲，2021年10月1439號文出臺，提出擴大電價上下限，電力的基本面自此改善，板塊進入全國性公司領(lǐng)銜行情，并進一步外溢至火電等其他電源品種。復(fù)盤上輪行情演繹的路徑，電力低配低估、產(chǎn)業(yè)趨勢明確、基本面迎來改善，多維共振驅(qū)動行情。

2026年初至今算電融合行情由點及面，產(chǎn)業(yè)趨勢趨于明朗，基本面也在持續(xù)改善

2026年初至今的算電融合行情也有相似之處。本輪主題行情自3月開始，去年發(fā)布的1192號文促進新能源就地消納、今年3月的兩會及十五五規(guī)劃強調(diào)算電融合，最初以點狀行情為主，如豫能控股、華電遼能漲幅超200%。進入5月后，行情逐步向中大型公司演繹，5月初大唐中衛(wèi)云基地作為我國首個大規(guī)模算電協(xié)同綠電直供項目落地，688號文同期發(fā)布，強化了市場對電力企業(yè)參與算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、綠電直供商業(yè)模式落地的預(yù)期，板塊行情加速向數(shù)據(jù)中心節(jié)點所在省份的省屬能源集團、全國性公司中推進電力大基地向電算大基地的企業(yè)進行延展。與此同時，南方電網(wǎng)負荷5月25-28日持續(xù)新高，相較往年提前約一月，廣東最新現(xiàn)貨電價和6月月度電價同比上漲86%、8%，伴隨煤炭等能源價格的上漲，市場對基本面改善的預(yù)期的共識也在持續(xù)形成。我們的觀點是：算電融合的產(chǎn)業(yè)趨勢已經(jīng)明朗，看好電力企業(yè)未來將更多以參股甚至控股方式參與算力設(shè)施建設(shè)和運維，即從能源底座逐步轉(zhuǎn)向算力底座，也通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸提升電力資產(chǎn)的商品化。關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)中心節(jié)點省份的算力規(guī)劃，評估電力集團的參與強度。

三維框架高度兌現(xiàn)：能源通脹下的電價上漲、業(yè)績兌現(xiàn)中的時間線索、低配低估下的主題行情

我們3月就已提出當下煤與電行情的三維框架：（1）長期來看，能源通脹下的電價上漲：在上半年煤電需求低基數(shù)下高增長的驅(qū)動下、疊加地緣和煤礦事故等影響，煤價走勢如期強勁（本周Q5500煤價達848元/噸，同比漲幅達235元/噸），更多省份月度及現(xiàn)貨電價中樞有所上漲，電價底部向上值得期待；（2）中期來看，業(yè)績兌現(xiàn)中的時間線索：Q1火電業(yè)績好于市場預(yù)期，通過市場化交易、容量電價上漲抵抗了年度長協(xié)電價的大幅下行，呈現(xiàn)了充分的業(yè)績韌性，分紅和現(xiàn)金流也進一步彰顯公用事業(yè)化。我們強調(diào)，看好火電在Q2業(yè)績底部+估值底部，未來將迎逐季度改善，目前已經(jīng)進入配置窗口期。此外，汛期水文改善帶來的量價齊升基本確定；（3）短期來看，低配低估下的主題行情：算電融合行情仍將演繹，從點狀公司向區(qū)域邏輯延展，并持續(xù)跟進投資進展，另外我們建議也關(guān)注能源強國，本周能源局赴深圳調(diào)研能源強國建設(shè)工作已顯端倪，關(guān)注分子側(cè)擴大能源需求、分母側(cè)體現(xiàn)安全溢價。煤與電大部分龍頭公司具備股息基礎(chǔ)，攻守兼?zhèn)洹?/div>