中美大國表態(tài)彰顯決心，自主貢獻助力巴黎峰會。《聯(lián)合國氣候變化框架公約》第21次締約方會議將自11月30日起在巴黎舉行，目標是達成2020年后具有法律效應(yīng)國際碳減排條約，確保地球升溫不超過工業(yè)革命前2攝氏度。隨著傳統(tǒng)高耗能、投資拉動經(jīng)濟模式遇到瓶頸，中國針對氣候問題態(tài)度逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤拔乙觥保忻?、中法先后發(fā)布聯(lián)合聲明彰顯減排決心。根據(jù)155個國家“自主貢獻預案”，承諾減排額和理論所需減排量相差低于3%，預計巴黎峰會最終達成減排協(xié)議概率較大。 

主題催化表現(xiàn)可期，低碳板塊三箭齊發(fā)。從歷史上碳減排四個重要政策時間窗口前后相關(guān)板塊表現(xiàn)來看，環(huán)保在政策出臺前明顯跑贏滬深300指數(shù)；對應(yīng)子版塊中，大氣治理、環(huán)境監(jiān)測、生物質(zhì)發(fā)電、垃圾發(fā)電及工業(yè)節(jié)能等依次表現(xiàn)良好；此外，碳交易相關(guān)主題股票也有較好表現(xiàn)，但更多為短期主題性機會。根據(jù)能源流動圖，我們重新梳理碳減排主題投資邏輯，主要包括清潔能源供給，傳統(tǒng)石油、煤炭等石化領(lǐng)域的清潔利用，以及碳減排交易體系等三部分。 

光伏、風電及生物質(zhì)加速，煤炭清潔高效利用前景廣闊?！秶覒?yīng)對氣候變化規(guī)劃（2014~2020年）》計劃到2020年非化石能源占一次能源消費比重達15%，《中美氣候變化聯(lián)合聲明》進一步提出2030年這一比重繼續(xù)提高至20%。除風電、光伏發(fā)展空間較大之外，我國生物質(zhì)資源極為豐富，目前只利用資源總量1/7，依然擁有巨大潛力。預計到2020年煤炭在我國一次能源消費結(jié)構(gòu)中占比仍將達到62%，近年來大氣治理催生小鍋爐淘汰，集中供熱及清潔煤氣化空間廣闊，測算小鍋爐改造對應(yīng)集中供熱年運營市場空間或達1,800億元；受制于宏觀需求持續(xù)下滑、工業(yè)投資及開工率持續(xù)走低，不少工業(yè)企業(yè)停產(chǎn)，以EMC為代表的節(jié)能企業(yè)其所服務(wù)上游行業(yè)景氣度將是關(guān)鍵；碳捕集與封存成本仍然較高，未來期待技術(shù)突破。 

全國碳交易漸行漸近，碳資產(chǎn)公司價值初顯。2013年以來我國在北京等7個區(qū)域，針對高耗能行業(yè)開展碳排放權(quán)交易試點，總配額11.6億噸。截至2015年10月底累計交易量3,810萬噸，交易額14億元，履約率達99%以上，交易試點初步達到既定目標?！吨忻涝讱夂蜃兓?lián)合聲明》首次正式提出“將于2017年啟動全國碳排放交易體系”，預計配額將占全國總排放量30%~40%（達30~40億噸）。碳資產(chǎn)管理公司應(yīng)運而生，主要為具備減排行為企業(yè)咨詢，協(xié)助其獲得ccer或CDM指標，然后出售給需要履約的高能耗企業(yè)或機構(gòu)投資者，其中置信電氣及漢能碳、超騰碳及黑碳節(jié)能等多家新三板掛牌企業(yè)值得持續(xù)關(guān)注。 

風險提示。巴黎氣候峰會進程低于預期；全國性碳排放市場建設(shè)進度低于預期；煤炭、石化能源價格持續(xù)下降。 

投資策略：聚焦巴黎謀減排，碳市場興起引活躍。近期中美、中法就應(yīng)對氣候問題先后達成共識，多國元首將出席巴黎氣候峰會，各國自主貢獻方案已陸續(xù)出臺等信號預示月底會議有望達成實質(zhì)性減排協(xié)議，而新的國際政治經(jīng)濟背景下我國控制溫室氣體排放立場已從“要我做”變?yōu)椤拔乙觥?，積極主動推動節(jié)能減排與經(jīng)濟升級轉(zhuǎn)型值得重點關(guān)注，2017年開啟全國性碳交易市場亦首次得到官方確認。建議把握清潔能源供給、化石能源清潔利用、碳交易、環(huán)保其他優(yōu)質(zhì)細分領(lǐng)域等投資主線；綜合考慮碳減排受益程度、中長期業(yè)績成長性、主題關(guān)聯(lián)度及估值水平等因素，重點推薦長青集團、天壕環(huán)境、國新能源，主題性標的建議關(guān)注凱迪生態(tài)、中電遠達、科達潔能，以及環(huán)保其他細分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標的碧水源、聚光科技、東江環(huán)保等。