對于碳交易體系的設(shè)計者和參與者們，期貨是永恒不變的最終理想，甚至有人提出了期貨成則碳市場成的論調(diào)。并且隨著“國九條”的頒布，市場再次堅定的認(rèn)為碳期貨是要很快推出了。那期貨到底有什么魔力讓人趨之若鶩?本文就通過分析期貨對碳排放權(quán)交易的意義及現(xiàn)貨市場目前的不足，來討論中國的碳現(xiàn)貨市場該如何調(diào)整以滿足期貨交易的需要。
 
       一、 現(xiàn)貨市場的功能缺失
       
       碳排放權(quán)交易的原始動力是控排企業(yè)年度清繳前的配額短缺或盈余，在有儲存機(jī)制時配額過剩的企業(yè)可以繼續(xù)保留配額以供后續(xù)年份的使用。當(dāng)一個市場流動性充裕時，企業(yè)可以將剩余配額變現(xiàn)，緩解短期資金壓力，并在履約前買回配額。但目前已開始的試點都還沒有證明在長周期內(nèi)的充足流動性，在無人為干預(yù)的市場中，企業(yè)的擔(dān)心往往是今天賣出的配額明天能否買回來，或者買回的成本會不會過高?機(jī)構(gòu)或者個人投資者是提高流動性的有效工具,但如果沒有企業(yè)來“接盤”，最終的風(fēng)險將全部轉(zhuǎn)移給投資者。
       
        同時，生產(chǎn)型企業(yè)往往是風(fēng)險厭惡型的，在無法回避未來的風(fēng)險時，企業(yè)的選擇往往是保守的不參與交易。對于有一級市場的試點來說，如果政府有償發(fā)放配額的預(yù)期(如時間和發(fā)放量)很明朗，可以預(yù)見的是企業(yè)一定會選擇在一級市場中購買短缺的配額。因此，現(xiàn)貨市場即使足夠大(配額量非常大)也難以解決無剛需的政策產(chǎn)品在交易中的根本問題---價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險規(guī)避。
        
       那么我國碳交易體系從一開始發(fā)展現(xiàn)貨市場就是錯的嗎?也不一定。發(fā)展現(xiàn)貨市場的過程是完善交易機(jī)制、培育市場參與者、挖掘真實供給和需求的過程。但市場設(shè)計者應(yīng)該考慮到現(xiàn)貨市場的天生不足，并應(yīng)有計劃的引導(dǎo)市場進(jìn)行升級，直到一個完整的期現(xiàn)貨聯(lián)動市場的產(chǎn)生。
 
        二、 彌補(bǔ)建設(shè)期貨市場的缺口
       
        對于未來的碳期貨市場而言，還有許多的準(zhǔn)備工作要做，此處重點討論兩個關(guān)鍵問題。首先，碳排放權(quán)期現(xiàn)貨定價基礎(chǔ)是配額的稀缺性和懲罰水平，一個確定價格下限，一個確定價格上限，當(dāng)然，企業(yè)的邊際減排成本會在交易中逐漸顯示出來。而期貨的價格往往是由信息來決定的。無論是對于控排企業(yè)還是投機(jī)的交易參與人，當(dāng)市場不夠透明，很難對市場價格走勢進(jìn)行快速分析，會喪失對沖風(fēng)險的時機(jī)。因此，未來的期貨市場一定是要讓所有參與者都能夠有機(jī)會獲取能夠做基本判斷的數(shù)據(jù)。雖然投資市場本身就是因為信息獲得的不對稱而產(chǎn)生了盈虧，但發(fā)展一個健康的期貨市場一定要有基本的數(shù)據(jù)渠道。
        
       其次，目前試點地區(qū)的市場架構(gòu)都較為簡單，參與主體除了控排企業(yè)就是投機(jī)者，而交易所直接允許所有參與者進(jìn)入交易所交易。表面上看這種方式會在短期內(nèi)提高交易效率，但事實上，沒有了中間機(jī)構(gòu)的參與，交易所即使能力再強(qiáng)，市場培育工作往往會變得更加費(fèi)時費(fèi)力。歐盟和加州的市場經(jīng)驗都證明了中間商(broker)才是市場活躍的動力，也是連接交易所和控排企業(yè)的最強(qiáng)大紐帶。但目前各地的交易機(jī)制還不能夠滿足中間商的業(yè)務(wù)需求和風(fēng)險控制功能，甚至基本的收益鎖定都很難解決。中國期貨交易，應(yīng)該建立在一個完善的現(xiàn)貨市場架構(gòu)之上，讓真正的交易主體發(fā)揮作用，因為除了大型控排集團(tuán)，中小型企業(yè)很難參與到期貨市場直接進(jìn)行風(fēng)險對沖，而中間商的參與可以解決這一關(guān)鍵問題。
 
       三、 發(fā)展碳期貨市場的建議
       
       綜上所述，期貨市場的建設(shè)應(yīng)該在以下三個前提滿足的情況下開始：一、國家減排政策、碳交易體系、相關(guān)規(guī)則、法律保障非常明確，政府的市場管理模式已經(jīng)可以給期貨市場有足夠好的預(yù)期;二、現(xiàn)貨市場架構(gòu)已經(jīng)成熟，交易所、交易主體和交易模式三者之間的關(guān)系已經(jīng)進(jìn)行了良好的梳理，且培育了能力非常強(qiáng)的一批中間機(jī)構(gòu)作為交易順暢的保障;三、期貨或者類期貨工具已經(jīng)得到了市場的認(rèn)可，理想的情況是類期貨產(chǎn)品已經(jīng)在現(xiàn)貨市場中使用或測試了一段時間，產(chǎn)品的功能和模式已經(jīng)得到了市場參與者的基本認(rèn)可，風(fēng)險管理模式可以有效的控制不確定性因素。   
        
       中國的碳期貨市場該如何發(fā)展是一個宏大的課題，本文只想拋磚引玉，希望更多人加入到頭腦風(fēng)暴中，為祖國的碳期貨市場建設(shè)獻(xiàn)計獻(xiàn)策。路漫漫其修遠(yuǎn)兮，碳市場建設(shè)者將上下而求索!