去年九月，當(dāng)我回到愛(ài)丁堡的家里準(zhǔn)備迎接新的學(xué)年，鄰居興致勃勃地來(lái)敲我的家門(mén)：“我買(mǎi)了10萬(wàn)英鎊的一支英國(guó)綠色債券[1]，我的投資經(jīng)理說(shuō)這支債券一共能夠帶來(lái)超過(guò)800萬(wàn)噸碳減排量。”當(dāng)時(shí)我其實(shí)特別想問(wèn)：“你不買(mǎi)這支債券，這些減排量就實(shí)現(xiàn)不了嗎？難道他不貼綠色債券標(biāo)簽就沒(méi)辦法在市場(chǎng)上融資，項(xiàng)目就不會(huì)開(kāi)展了嗎？”為了保持與鄰居友好關(guān)系，我還是把這個(gè)疑問(wèn)吞進(jìn)肚子里了，僅以友好的微笑回復(fù)。

今天是世界地球日[2]，我又想起來(lái)這件事，覺(jué)得還是應(yīng)該講講西方國(guó)家推動(dòng)的各種實(shí)際上沒(méi)有額外性的“漂綠[3]”產(chǎn)品[4]，包括一些綠色債券、綠色基金、碳中和產(chǎn)品等。大部分所謂的綠色或氣候友好型產(chǎn)品都沒(méi)有披露真實(shí)的額外氣候效益或綠色效益，即額外性（Additionality）。名義上標(biāo)綠但實(shí)質(zhì)上不具備投資額外性的產(chǎn)品有可能會(huì)誤導(dǎo)氣候友好投資者，甚至濫用公共部門(mén)的支持政策。中國(guó)剛剛?cè)ツ耆鎲?dòng)了氣候投融資工作并定位帶動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展[5]，我希望不要走西方的“漂綠”老路。氣候資金短缺[6]一直是全球應(yīng)對(duì)氣候變化的挑戰(zhàn)[7]。在新冠疫情的沖擊下，全球用于應(yīng)對(duì)氣候變化的各種資金和政策將更加彌足珍貴，希望中國(guó)的氣候投融資工作在推動(dòng)真實(shí)額外氣候效益、引導(dǎo)氣候投融資和促進(jìn)氣候資金的高效使用方面為世界作出榜樣。

怎么樣去理解氣候投融資的額外性？關(guān)鍵是看在沒(méi)有貼綠色或氣候產(chǎn)品標(biāo)識(shí)的情況下，項(xiàng)目是否在商業(yè)上可行。例如，假設(shè)一個(gè)陸上風(fēng)電項(xiàng)目的內(nèi)部回報(bào)率已經(jīng)達(dá)到8.5%，高于一般投資者需要的8%回報(bào)率（即商業(yè)可行），給這個(gè)項(xiàng)目的資產(chǎn)貼上氣候投融資的標(biāo)簽，僅僅就是一個(gè)標(biāo)簽，實(shí)際上并不具有額外減排效益。假設(shè)第二個(gè)陸上風(fēng)電項(xiàng)目?jī)H有7.5%的內(nèi)部回報(bào)率，低于投資者需要的回報(bào)率（即商業(yè)不可行），如果給第二個(gè)項(xiàng)目貼上氣候投融資的標(biāo)簽，促進(jìn)了相關(guān)政策對(duì)項(xiàng)目的支持并最終能實(shí)現(xiàn)8%的內(nèi)部回報(bào)率，或氣候友好投資者愿意接受更低的回報(bào)（7.5%內(nèi)部回報(bào)率），都將使得項(xiàng)目可行，這個(gè)項(xiàng)目就具備額外的氣候效益。除了投融資的額外性，也需要比較投融資標(biāo)的的排放和基準(zhǔn)線，評(píng)估氣候減緩和氣候適應(yīng)的額外效益。清華大學(xué)關(guān)大博[8]表示準(zhǔn)確地量度氣候效益，需要建立高質(zhì)量的數(shù)據(jù)庫(kù)，中國(guó)和主要西方國(guó)家現(xiàn)在已經(jīng)能夠做到直接排放（范圍一）和能源間接排放（范圍二）的準(zhǔn)確測(cè)量，未來(lái)中國(guó)或可以比西方更早往消費(fèi)間接排放（范圍三）核算進(jìn)行延伸。

我在愛(ài)丁堡大學(xué)的同事Matthew Brander對(duì)市場(chǎng)上大量的所謂用于抵消碳排放和碳中和的綠色證書(shū)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)絕大部分這些所謂證書(shū)都僅僅是“漂綠”[9]，消費(fèi)者購(gòu)入這些證書(shū)并不會(huì)帶來(lái)額外的減排量。愛(ài)丁堡大學(xué)大學(xué)的碩士學(xué)生SamCooke最近回顧了世界上許多綠色基金和氣候基金，發(fā)現(xiàn)絕大部分的這些基金并沒(méi)有披露額外的綠色效益或氣候效益。我在中英（廣東）CCUS中心的同事王莉在過(guò)去兩個(gè)月評(píng)估了2019年在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)行的兩百多支綠色債券，可惜沒(méi)有一支綠色債券披露是否具備氣候額外性。有些綠色金融產(chǎn)品僅僅按照與行業(yè)或區(qū)域基準(zhǔn)線的比較計(jì)算了所謂的減排量。因此市場(chǎng)并不知道，這些綠色產(chǎn)品能夠帶來(lái)多少真實(shí)的和額外的減排量。

我和同事們回顧了赤道原則、國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)的綠色債券原則、氣候債券組織的氣候債券標(biāo)準(zhǔn)、穆迪的綠色債券評(píng)價(jià)體系、標(biāo)普的綠色評(píng)估體系、惠譽(yù)的綠色債券評(píng)級(jí)體系、歐盟的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)提案、墨西哥的綠色債券評(píng)級(jí)方法等標(biāo)準(zhǔn)，可惜沒(méi)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)要求評(píng)估綠色或氣候效益的額外性評(píng)估。然而，雖然歐盟的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)提案[10]的章節(jié)2.1承認(rèn)目前綠色債券對(duì)額外的綠色和氣候減緩項(xiàng)目投資效益非常有限，但回避了對(duì)綠色債券開(kāi)展額外性評(píng)估的討論，而是提出綠色債券的一些無(wú)形好處來(lái)回應(yīng)這項(xiàng)爭(zhēng)議。

綠色債券市場(chǎng)能否為投資者籌集更多的資金，換句話說(shuō)降低融資成本？市場(chǎng)上的部分商業(yè)投資者能夠?yàn)榱司G色或氣候標(biāo)簽接受相對(duì)略低的回報(bào)率，這種力量需要被組織起來(lái)促進(jìn)真實(shí)額外的綠色效益或氣候效益。愛(ài)丁堡大學(xué)碳金融碩士研究生胡時(shí)霖[11]曾經(jīng)研究和比對(duì)了156支同級(jí)別和同到期的綠債和普通債券，發(fā)現(xiàn)綠色債券的到期收益率比同級(jí)別和同期限的債券高2.7個(gè)基點(diǎn)（0.027%）[12]。收益率差異雖然并不是特別顯著，顯示了綠色債券的估值要略低于同等一般債券。

市場(chǎng)上也有相對(duì)做得好些的榜樣，例如國(guó)際上的大部分多邊開(kāi)發(fā)銀行在論證是否給予項(xiàng)目低息貸款或贈(zèng)款時(shí)，程序上需要評(píng)估投資額外性。在2012年，多邊開(kāi)發(fā)銀行核準(zhǔn)了《支持可持續(xù)私營(yíng)部門(mén)業(yè)務(wù)原則[13]》，旨在指導(dǎo)多邊開(kāi)發(fā)銀行與私營(yíng)部門(mén)的接觸，以實(shí)現(xiàn)符合其任務(wù)規(guī)定的發(fā)展目標(biāo)。其中，額外性被認(rèn)為是其中的首要重要原則。多邊開(kāi)發(fā)銀行將“額外性”定義為：多邊開(kāi)發(fā)銀行對(duì)私營(yíng)部門(mén)的支持應(yīng)給與其超出現(xiàn)有范圍或市場(chǎng)上沒(méi)有的貢獻(xiàn)，不應(yīng)排擠私營(yíng)部門(mén)。亞洲開(kāi)發(fā)銀行氣候變化首席專(zhuān)家呂學(xué)都博士在去年10月舉行的中國(guó)氣候投融資國(guó)際研討會(huì)上介紹了他和同事莫凌水博士對(duì)綠色金融額外效益的評(píng)估方法[14]。

在國(guó)際碳市場(chǎng)的清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）[15]和國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)的抵消機(jī)制中，額外性評(píng)估是必要的環(huán)節(jié)[16]。實(shí)際上，由于核證減排量（CER）的價(jià)格往往比較低，CDM的評(píng)估體系和核證減排量的價(jià)格水平不一定能夠帶來(lái)真實(shí)的額外氣候減緩效益[17]。真實(shí)的額外性評(píng)估一直是巴黎協(xié)定簽署后討論的要點(diǎn)之一[18]，需要由真正獨(dú)立、公證和權(quán)威的第三方機(jī)構(gòu)開(kāi)展，避免步入發(fā)行人既是客戶也是被評(píng)估對(duì)象導(dǎo)致的利益沖突的死胡同。由于對(duì)單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行逐個(gè)評(píng)估的成本或許會(huì)比較高，需要進(jìn)行大量的資源核查以防可能出現(xiàn)的數(shù)據(jù)造假情況。因此，建議可以考慮由獨(dú)立機(jī)構(gòu)對(duì)某個(gè)區(qū)域的某個(gè)行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一的評(píng)估，例如評(píng)估機(jī)構(gòu)可以對(duì)廣東省內(nèi)的分布式太陽(yáng)能光伏發(fā)電是否具有投資額外性進(jìn)行統(tǒng)一的判斷。

在最近六個(gè)月與中國(guó)國(guó)際工程咨詢有限公司（中咨公司）合作開(kāi)展的有關(guān)氣候投融資標(biāo)準(zhǔn)的研究中，我們初步建議根據(jù)“額外氣候效益”區(qū)分“氣候友好統(tǒng)計(jì)”產(chǎn)品和“氣候影響力”產(chǎn)品，例如把氣候債券細(xì)分為“氣候友好統(tǒng)計(jì)債券”和“氣候影響力債券”，把氣候信貸細(xì)分為“氣候信貸統(tǒng)計(jì)”和“氣候影響力信貸”，只有進(jìn)行了具備氣候效益額外性的債券和信貸，才能被列為“氣候影響力”產(chǎn)品。這種思路也可以用于氣候基金、氣候保險(xiǎn)等不同投融資產(chǎn)品和服務(wù)。建議有關(guān)的行業(yè)專(zhuān)業(yè)協(xié)會(huì)（如中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)環(huán)境學(xué)會(huì)氣候投融資專(zhuān)委會(huì)等）也應(yīng)該對(duì)匯報(bào)氣候效益和綠色效益的方式進(jìn)行規(guī)范，如果沒(méi)有披露綠色金融產(chǎn)品的額外性，僅僅描述了減排量，應(yīng)該被視為錯(cuò)誤的表達(dá) (“Mispresentation”)。從優(yōu)化額外氣候效益的原則上，氣候投融資統(tǒng)計(jì)類(lèi)的產(chǎn)品由于自身已經(jīng)具備商業(yè)可行性，不應(yīng)該再接受政策性資金支持（如低息貸款，貼息、財(cái)政補(bǔ)貼、稅收減免、降低風(fēng)險(xiǎn)資本占用），建議中國(guó)氣候投融資工作需要重點(diǎn)推動(dòng)更多的具備額外性的氣候影響力產(chǎn)品的發(fā)行，促成真實(shí)的額外氣候效益，實(shí)現(xiàn)氣候投融資高質(zhì)量發(fā)展。

[1]某知名銀行發(fā)行的綠色債券

[2]世界地球日（Earth Day）即每年的4月22日，是一個(gè)專(zhuān)為世界環(huán)境保護(hù)而設(shè)立的節(jié)日，旨在提高民眾對(duì)于現(xiàn)有環(huán)境問(wèn)題的意識(shí)，并動(dòng)員民眾參與到環(huán)保運(yùn)動(dòng)中，通過(guò)綠色低碳生活，改善地球的整體環(huán)境。地球日由前美國(guó)參議院蓋洛德·尼爾森和和哈佛大學(xué)法學(xué)院學(xué)生丹尼斯·海斯于1970年發(fā)起。

[3]將活動(dòng)描繪成比實(shí)際情況更加環(huán)境友好的做法

[4]漂綠（Greenwash）指產(chǎn)品聲稱(chēng)能夠帶來(lái)綠色效益，但其實(shí)并沒(méi)有由于綠色標(biāo)簽而帶來(lái)綠色效益

[5]李高. 2020. 改革創(chuàng)新開(kāi)創(chuàng)氣候投融資工作新局面. 在第25屆聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)“中國(guó)氣候投融資論壇”上的講話[Z/OL].http://iigf.cufe.edu.cn/article/content.html?id=1972

[6]中科院預(yù)測(cè)中國(guó)在2030年或之前實(shí)現(xiàn)達(dá)峰目標(biāo)的年度資金需求量為3.4萬(wàn)億元人民幣，2015年的資金缺口為2.66萬(wàn)億元人民幣。

[7]中國(guó)科學(xué)院科技戰(zhàn)略咨詢研究院. 2019. 全球氣候治理下我國(guó)氣候投融資的制度完善與政策創(chuàng)新研究（結(jié)題報(bào)告）[R].國(guó)家應(yīng)對(duì)氣候變化專(zhuān)項(xiàng)經(jīng)費(fèi)研究項(xiàng)目.

[8]關(guān)大博教授是英國(guó)社會(huì)科學(xué)院院士，與各國(guó)學(xué)者合作建立了中國(guó)碳排放統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)（CEAD, www.ceads.net/）.

[9]Brander, M., 2018. Insight | It’s time to end corporate‘greenwashing’. https://www.business-school.ed.ac.uk/about/news/4687

[10] EU Technical ExpertGroup on Sustainable Finance, 2019. Report on EU Green Bond Standard. FinancingA Sustainable European Economy. TEG Report, Proposal for an EU Green BondStandard, June 2019.

[11]現(xiàn)在復(fù)旦大學(xué)綠色金融研究中心泛海國(guó)際金融學(xué)院從事綠色金融研究工作

[12]Hu,S., 2018. Financial Additionality of Green Bonds. Dissertation Presented forthe Degree of MSc Carbon Finance 2017/18.

[13]Multilateral Development Banks. 2012.Multilateral Development Bank Principles to Support Sustainable Private SectorOperations[R].

[14]呂學(xué)都, 2019. 綠色金融的基礎(chǔ)：綠色效益評(píng)估和成本核算. 中國(guó)氣候投融資國(guó)際研討會(huì)，2019年10月29至30日，中國(guó)北京。

[15]UNFCCC, 2012. Tool for the demonstration andassessment of additionality[Z/OL]. https://cdm.unfccc.int/methodologies/PAmethodologies/tools/am-tool-01-v5.2.pdf/history_view

[16]段茂盛, 劉德順.2003. 清潔發(fā)展機(jī)制中的額外性問(wèn)題探討. 上海環(huán)境經(jīng)科學(xué). 22(4):250-253.

[17] Friends of the Earth. 2008. Trading in fakecarbon credits: Problems with the Clean Development Mechanism[Z/OL]. https://foe.org/2008-10-trading-in-fake-carbon-credits-problems-with-the-cle/

[18]Michaelowa, A., Butzengeiger, S. 2017. Ensuring additionality under Art. 6 ofthe Paris Agreement: Suggestions for modalities and procedures for crediting ofmitigation under Art. 6.2 and 6.4 and public climate finance provision underArt. 6.8 (Discussion Paper). Perspectives Climate Research.

作者：梁希博士，CFA（特許金融分析師），F(xiàn)RM （金融風(fēng)險(xiǎn)管理師），劍橋大學(xué)能源與氣候經(jīng)濟(jì)博士。現(xiàn)任中英（廣東）CCUS中心秘書(shū)長(zhǎng)，愛(ài)丁堡大學(xué)能源金融學(xué)科組織人、商業(yè)與氣候變化中心主任，倫敦大學(xué)學(xué)院榮譽(yù)教授，中國(guó)環(huán)境學(xué)會(huì)CCUS專(zhuān)委會(huì)副主任，中國(guó)環(huán)境學(xué)會(huì)氣候投融資專(zhuān)委會(huì)常務(wù)委員。