最近，上交所修訂發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號——特定品種公司債券》，新增推出低碳轉(zhuǎn)型債券、低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券品種。這是繼綠色債券之后，上交所推出的全新用于支持經(jīng)濟社會綠色發(fā)展的債券品種，有助于進一步豐富ESG債券品類。

一. 上交所推出兩類低碳轉(zhuǎn)型債券的基本情況

此次上交所推出低碳轉(zhuǎn)型債券品種，主要針對綠色轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的資金需求提供融資支持。針對部分企業(yè)短期內(nèi)較難梳理出用于轉(zhuǎn)型領(lǐng)域資金的情況，增設(shè)了低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券子品種。

低碳轉(zhuǎn)型債券適用的情形是：主要針對轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的資金需求提供融資支持，對行業(yè)、產(chǎn)業(yè)無特殊限制，可用于支持各行業(yè)節(jié)能降碳技術(shù)研發(fā)和應用、化石能源清潔高效開發(fā)利用、新型基礎(chǔ)設(shè)施節(jié)能降耗、園區(qū)節(jié)能環(huán)保提升等多個領(lǐng)域。

低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券應用的情形是：企業(yè)具備整體轉(zhuǎn)型目標和路徑，但短期內(nèi)較難從其各項業(yè)務中梳理出直接用于轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的資金用途。低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券聚焦發(fā)債主體的轉(zhuǎn)型實踐，將債券條款與發(fā)債主體低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的業(yè)績目標達成情況相掛鉤，而無特殊募集資金使用要求，從而能夠適配更廣泛轉(zhuǎn)型主體的融資需求，促進企業(yè)達成其轉(zhuǎn)型目標。

二. 綠色債券國內(nèi)外發(fā)行環(huán)境與重要意義

1、綠色債券的國內(nèi)外發(fā)行環(huán)境

從國際環(huán)境來看，應對氣候變化、綠色低碳、節(jié)能降耗、資源循環(huán)利用等，成為全球經(jīng)濟、金融發(fā)展矚目和投入、支持的領(lǐng)域，歐洲制定了市場化的《綠色債券原則》《氣候債券標準》以及政府主導的《歐盟綠色債券標準》，政府計劃發(fā)行2500億歐元的綠色債券。美國通過撥款支付債券、特殊稅收債券等創(chuàng)新綠債產(chǎn)品，使得更多企業(yè)主體發(fā)行綠色債券，并推出了稅收減免債券、直接補貼債券、免稅債券等類型的綠色債券。新加坡金融管理局2017年推出了“綠色債券津貼計劃”（最高10萬新元），2019年更名為可持續(xù)債券津貼計劃，將持續(xù)到2023年5月31日，日本、荷蘭等也推出了相應的綠色債券發(fā)行補貼政策。

從國內(nèi)環(huán)境來說，我國“雙碳”目標為綠色債券發(fā)展提供了戰(zhàn)略指引，近年來出臺了一系列綠色債券支持政策。如2018年人民銀行將綠色債券納入了中期借貸便利（MLF）的擔保品范圍，并將綠色信貸納入宏觀審慎評估體系（MPA）的考核指標。2019年2月發(fā)改委、人民銀行等七部委發(fā)布《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》。2021年，人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會發(fā)布《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，明確綠色項目具體內(nèi)容。北京、青海、深圳、香港等在內(nèi)的國內(nèi)城市都出臺了針對綠色債券的補貼。如深圳對成功發(fā)行綠色債券的深圳市企業(yè)，按照發(fā)行規(guī)模的2%，給予單個項目單個企業(yè)最高50萬元的補貼。故綠色債券發(fā)展面臨歷史性的市場機遇，未來市場潛力巨大。隨著綠色金融市場“五大支柱”（綠色金融標準體系、金融機構(gòu)監(jiān)管和信息披露要求、激勵約束機制、綠色金融產(chǎn)品和市場體系、綠色金融國際合作）進一步完善、市場“綠色”觀念更加成熟、“綠色”在債券信用評級中得到體現(xiàn)以及全國碳交易市場逐步發(fā)展，債券的綠色價值將更多的得以體現(xiàn)。

從國內(nèi)市場環(huán)境來看，綠色債券發(fā)行的成本優(yōu)勢逐漸凸顯。根據(jù)東吳證券研究，從2022年一季度情況來看，同一主體、同一時間、同一發(fā)行方式的債券，綠色債券比普通債券具有利率優(yōu)勢的比例超過70%。遠東資信對3月和4月綠色債券市場的跟蹤研究也顯示，3月約有91%的綠色債券呈現(xiàn)發(fā)行成本優(yōu)勢，較同月發(fā)行的可比債券低14BP到53BP不等。4月約有89%的綠色債券呈現(xiàn)發(fā)行成本優(yōu)勢。

2、綠色債券對于支持綠色經(jīng)濟的意義與作用

本次上交所推出兩類低碳轉(zhuǎn)型債券，也是根據(jù)我國國情和政策要求推出的綠色融資政策，既有中國特色的一面，也具有保障經(jīng)濟穩(wěn)定和增長的作用。同時，對綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展，也具有重要的價值和意義。

一是推動碳中和目標的實現(xiàn)。與普通債券相比，綠色債券具有與環(huán)境效應的綠色項目掛鉤的特性。根據(jù)中央國債登記結(jié)算有限責任公司的測算，當前信貸和債券兩個融資渠道每年支持碳減排規(guī)模為10億噸左右，約為總排放量的10%。債券市場具有融資規(guī)模大、期限長、市場化程度高等特點，與主流綠色項目融資需求相契合，綠色債券發(fā)展空間巨大。

二是通過市場化方式引導社會資本參與、支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。綠色項目的正外部性較強，項目資金主要依靠政府投資支持。隨著越來越多市場主體作為發(fā)行人或投資者參與，我國綠色債券市場資源配置、風險管理和市場定價等功能優(yōu)勢日益凸顯，對綠色發(fā)展的支持作用也會持續(xù)強化。

三是有利于促進企業(yè)綠色創(chuàng)新。在綠色轉(zhuǎn)型的核心是綠色創(chuàng)新。綠色債券支持了很多碳吸收和能源轉(zhuǎn)型的項目。綠色金融的作用是解決綠色創(chuàng)新的資金瓶頸問題，推動社會資源向綠色產(chǎn)業(yè)配置，推動投資生產(chǎn)消費向綠色轉(zhuǎn)型。綠色金融可以促進企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的改善，使企業(yè)的長期融資的占比增加，長期資金的增多會使企業(yè)的研發(fā)更有持續(xù)性，從而正向促進綠色創(chuàng)新。

三. 綠色債券的發(fā)行人結(jié)構(gòu)與發(fā)行條件

1、綠色債券主要的發(fā)行主體

從全球情況來看，金融機構(gòu)、實體經(jīng)濟、政府在全球范圍內(nèi)均為綠色債券市場的主要參與者。從我國的情況來看，公用事業(yè)、金融、工業(yè)等企業(yè)是主要的發(fā)行機構(gòu)。只要符合綠色要求，就可以發(fā)債。根據(jù)wind的數(shù)據(jù)，上述三類機構(gòu)2021年全年分別發(fā)行2,095億元、1,771億元及1,582億元，其中公用事業(yè)行業(yè)發(fā)行人主要集中于電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應領(lǐng)域，能源業(yè)也在2021年開始崛起，主要系積極響應“雙碳”政策落地所致。

2、綠色債券申請的發(fā)行條件

發(fā)行綠色債券，有一些門檻條件和要求。一是募集資金應當用于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務發(fā)展，其中確定用于綠色產(chǎn)業(yè)項目（以下簡稱綠色項目）建設(shè)、運營、收購或償還綠色項目貸款等的募集資金金額應不低于募集資金總額的70%。綠色項目的識別和界定參考國家綠色債券支持項目目錄。二是要求企業(yè)最近1年合并財務報表中綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域營業(yè)收入比重不低于50%，或者來自綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的營業(yè)收入、利潤占比分別達30%以上，且高于發(fā)行人其他業(yè)務領(lǐng)域。

對于以碳中和名義的發(fā)債項目，碳中和有明確范圍：如清潔能源類，包括太陽能、風電及水電等項目，合計有五類。低碳轉(zhuǎn)型公司債券，用于投向低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的金額一般不應低于募集資金總額的70%。低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，也有具體項目分類名錄，必須符合低碳要求。

四. 企業(yè)發(fā)行綠色債券的信號意義與資金用途

1、企業(yè)發(fā)行綠色債券向市場傳遞了什么信號

直覺來看，公司選擇發(fā)行綠色債券代替?zhèn)鹘y(tǒng)債券似乎令人費解。因為綠色債券服務于綠色項目，這不僅限制了公司的投資策略，而且公司還要承擔為獲得第三方認證而產(chǎn)生的行政和合規(guī)成本。

但在綠色發(fā)展成為全球趨勢的背景下，企業(yè)積極履行社會責任，實際上向社會傳遞了企業(yè)的價值觀與社會責任觀，即綠色債券可以作為公司對環(huán)境承諾的可靠信號。相關(guān)研究的結(jié)果表明，公司在發(fā)行綠色債券后提高了其環(huán)境表現(xiàn)，環(huán)境方面的評分普遍會進一步提高。

進一步講，企業(yè)順應綠色發(fā)展潮流，主動履行綠色社會責任，也能夠提升其社會形象，塑造品牌價值，把握綠色發(fā)展的市場機遇，提升其市場競爭力與財務表現(xiàn)。這也是社會責任投資（或ESG投資）開始在全球流行，綠色成為市場投資焦點的原因所在。

2、市場應該關(guān)注哪些綠色債券的用途

綠色債券的募集資金用途并非局限于狹義的“綠色”。雖然歐美國家綠色債券募集資金要求100%用于綠色產(chǎn)業(yè)目錄內(nèi)項目，但實際投向也較為廣泛。我國則允許綠色債券資金用途部分用于償還銀行貸款或補充營運資金。從當前我國綠色債券的資金投向看，主要集中于綠色服務、節(jié)能環(huán)保，政府主導的公共事業(yè)是最主要的投向，未來投向綠色制造、綠色生產(chǎn)、綠色消費等全產(chǎn)業(yè)鏈的綠色債券有望進一步發(fā)力。

從全球情況來看，綠色債券的投向涉及到與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的17大領(lǐng)域。根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，截至2022年5月末，全球綠色債券的資金投向共分為17個大方向，包括：1）消除貧困；2）消除饑餓；3）確保健康和福利；4）確保優(yōu)質(zhì)教育；5）性別平等；6）清潔用水和環(huán)境衛(wèi)生；7）可負擔的清潔能源；8）體面工作和經(jīng)濟增長；9）行業(yè)、創(chuàng)新與基礎(chǔ)設(shè)施；10）減少不平等；11）可持續(xù)的城市和社區(qū)；12）負責任的消費和生產(chǎn)；13）氣候行動；14）海洋資源；15）陸地生態(tài)系統(tǒng)；16）和平、正義和強有力的機構(gòu)；17）可持續(xù)發(fā)展全球伙伴關(guān)系。

從實際投向來看，清潔能源、可持續(xù)的城市和社區(qū)、氣候行動是最主要的投向。三者存量綠色債券數(shù)量排前三名，合計占比約56%。除了保護環(huán)境或降低高碳耗能源使用等投向外，也會涉及城市建設(shè)、經(jīng)濟發(fā)展、人文和諧、資源保護、鋤強扶弱、維護公平等領(lǐng)域，由此可見，“綠色”概念不再單一，而是與每個國家的發(fā)展目標相結(jié)合的行動。

我國綠色債券募集資金的使用，主要集中在綠色服務、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域。相當一部分綠色債券由地方政府主導，新能源汽車，風、光能源設(shè)備發(fā)債規(guī)模和意愿較弱。

其實，《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號——特定品種公司債券》所列債券項目、行業(yè)都是企業(yè)和投資者需要關(guān)注和研究的。