持有成本模型是期貨定價(jià)的主要模型之一，其在商品期貨定價(jià)、金融期貨以及其他品種的期貨領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。持有成本理論認(rèn)為，期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格與將現(xiàn)貨持有至期貨合約到期日所需持有成本的加總。一般而言，持有成本包括持有現(xiàn)貨所需的儲(chǔ)存成本、運(yùn)輸成本和融資成本等。對(duì)于期貨定價(jià)模型的差異，主要在于持有標(biāo)的資產(chǎn)的成本。例如，與大豆、小麥等商品期貨相比較，在碳排放權(quán)期貨定價(jià)過(guò)程中，持有成本不包含儲(chǔ)存成本、運(yùn)輸成本，僅存融資成本；與股票期貨相比，碳排放權(quán)期貨持有過(guò)程中，無(wú)須考慮紅利發(fā)放等因素。因此，與一般商品期貨或金融期貨相比，碳排放權(quán)期貨定價(jià)受到的影響因素相對(duì)較少，相應(yīng)運(yùn)用理論模型進(jìn)行定價(jià)的準(zhǔn)確度也較高，對(duì)投資者在實(shí)際操作過(guò)程中的指導(dǎo)意義更強(qiáng)。以下就碳排放權(quán)期貨定價(jià)的幾類(lèi)模型進(jìn)行比較研究，并提出適合于中國(guó)市場(chǎng)運(yùn)用的理論模型。

       完全市場(chǎng)條件下的持有成本定價(jià)模型是期貨定價(jià)最基本模型之一，在不考慮碳排放權(quán)市場(chǎng)上的直接交易費(fèi)用、借貸利率不等性、現(xiàn)貨市場(chǎng)的賣(mài)空限制等條件的基礎(chǔ)上，將期貨理論價(jià)格視為現(xiàn)貨價(jià)格與將現(xiàn)貨持有至到期日所需凈成本的加總。持有成本定價(jià)模型是在嚴(yán)格的假設(shè)下，提供了一種根據(jù)碳排放權(quán)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)間的均衡關(guān)系研究期貨理論價(jià)格的方法。

       放松完全市場(chǎng)條件下的碳排放權(quán)期貨定價(jià)模型，是持有成本模型的發(fā)展和一般化。模型中將碳排放權(quán)期貨的直接交易費(fèi)用、期貨交易的保證金、存貸款利率價(jià)差等因素加以考慮。

       第一，無(wú)套利區(qū)間定價(jià)模型考慮了碳期貨市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方的交易成本，基于無(wú)套利思想計(jì)算的期貨理論價(jià)格是一個(gè)無(wú)套利區(qū)間，利用發(fā)現(xiàn)碳排放權(quán)期貨市場(chǎng)的套利時(shí)機(jī)。但模型仍基于市場(chǎng)無(wú)摩擦、股票價(jià)格收益率符合正態(tài)分布等較為嚴(yán)格的假設(shè)，模型最終解析式較為復(fù)雜，目前在股指期貨市場(chǎng)的投資實(shí)務(wù)中應(yīng)用較為廣泛。

       第二，連續(xù)時(shí)間定價(jià)模型放松無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率固定不變的假設(shè)，將利率變化視為一個(gè)隨機(jī)過(guò)程，與持有成本定價(jià)模型相比更為接近現(xiàn)實(shí)，但存在一些不足，如忽視了市場(chǎng)摩擦、投資者預(yù)期的差異等因素，特別對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)而言，利率主要取決于央行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，這就大大降低了碳排放權(quán)期貨的連續(xù)時(shí)間模型在中國(guó)的適用性。

       第三，一般均衡定價(jià)模型考慮了市場(chǎng)波動(dòng)性和利率隨機(jī)性，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)潛在的價(jià)值。但市場(chǎng)上現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)對(duì)期貨溢價(jià)問(wèn)題的解釋力仍較為有限，而且模型的參數(shù)估計(jì)需基于大量的期貨交易歷史數(shù)據(jù)，不適用于新興期貨市場(chǎng)的期貨定價(jià)。

       不完全市場(chǎng)條件下的期貨定價(jià)模型，可度量出市場(chǎng)不完全度，與其他模型相比較更接近現(xiàn)實(shí)，但交易成本、稅收、市場(chǎng)波動(dòng)性、利率隨機(jī)性等因素尚不能完全解釋模型定價(jià)的誤差。該模型中的部分參數(shù)估計(jì)仍需要有大量的歷史數(shù)據(jù)做支持，中國(guó)碳排放權(quán)期貨市場(chǎng)的模擬交易數(shù)據(jù)波動(dòng)性大，無(wú)法滿足不完全市場(chǎng)條件下期貨定價(jià)模型的參數(shù)估計(jì)要求。（完）